更加多的朋友不会回答我们，中国当代艺术品还能无法投资？他们多半有一定的投资能力，正在股市与楼市之外找寻新的投资板块，并对通货膨胀深感相当大的压力。我们有时不会问说道，可以投一些古代艺术品。

在保证这些艺术品为真品的情况下，投资较为务实。但他们答道，我们讨厌新的！这种反应只不过蕴涵了两层含义。

第一，他们认识到了艺术品的投资属性；第二，他们享有个人的艺术趣味。从我们的角度来看，情况早已显得十分有意思。斯特恩商学院的梅建平与摩西教授对经典艺术品市场做到过深入研究。

他们将上世纪2225位艺术家的9900次交易记录（两位教授挑选的有样必需有两次以上拍卖会记录）与标准普尔500股票的波动趋势不作了对比，找到艺术品的电子货币速度近高于股票。某种程度的，统计学家罗宾·达西对从1975年来的10万次艺术品拍卖会记录不作了分析，找到艺术品年化收益率只有5.8%。他与梅建平、摩西得出结论了完全相同的结论，艺术品投资颇高股票与房地产。

从趣味的看作，国际艺术品投资者的趣味也在大大变化中。拍卖会的热点从古典大师（伦勃朗、拉斐尔）到印象派大师（毕加索、梵高）再行到当代艺术品，有如股票的热点板块一样，仍然在转换之中。只是艺术品热点转换的周期要比股票远比宽，有可能必须十几年或者更加幸。可是艺术品市场的规模要比股票、期货等市场大得多。

近十年来，全球艺术品二级市场每年的交易额约平稳在600亿美元左右。中国在其中的市场份额原本十分小，但是从2008年后渐渐不断扩大，现在早已超过20%左右，还有大大下跌的趋势。但中国的藏家们的主要兴趣并不在欧美大师的作品上，而主要集中于在中国艺术品方面。他们大大用创纪录的方式告诉他世界，中国艺术具有与欧美大师作品完全相同的高度。

2017年，北京保利秋季拍卖会齐白石《山水十二条屏》，拍得9.315亿元人民币的纪录；2019年香港佳士得秋拍电影常玉《五裸女》，拍得3.04亿港元；2019年香港苏富比秋拍电影刘野《烟》拍得5218.2万港元。中国艺术的所有板块或许都有靓丽的展现出，艺术品总有一天不会电子货币吗？常识告诉他我们，并不不存在总有一天下跌的市场！我们积极开展了一项主要针对中国当代艺术市场的学术研究。雅昌艺术网全面收集了自1994年直到今天的所有中国当代艺术作品的拍卖会记录。

以此为基础，去除有疑惑的成交价记录，并辅助其他多种渠道取得的中国当代艺术涉及信息，我们建构了一套“中国当代艺术指数”。中国艺术品总体价格指数中国有可能有数以万计的艺术家。艺术家博伊斯曾多次说道过，人人都可以是艺术家。

可是艺术市场是高傲的。在今天还死掉的艺术家里，作品可以获得正规化拍卖会上拍卖会的，不过数百人而已。其中有机会参予到佳士得、苏富比这样国际性拍卖会的当代中国艺术家，总共将近两百人。

即使是这两百人，其中不少也只有个别作品有可能被市场否认。总之，头部相当大，尾部很长，艺术家与艺术家也并不公平。同时，艺术品本身也有很多种类型。

大众最熟知传统的架上绘画，即油画、水彩等以标准手法已完成的可携带尺寸的绘画作品。但现在很多中青年艺术家都不讨厌创作这类作品。他们的作品往往以装置、照片、影像、声音或者横跨媒介的形式经常出现。

很似乎，大量有所不同媒介的艺术作品经常出现在拍卖会上，对艺术市场的研究者明确提出了极大的挑战。我们以这些被艺术品市场所否认的艺术家为主要研究对象，以架上绘画为基础，同时考虑到有所不同艺术媒介、有所不同艺术理念、有所不同学术背景、有所不同创作方式等诸多影响市场的简单因素，利用计量模型建构出有多个维度的艺术品指数，也系统地分析了过去二十多年中国当代艺术品市场。从我们的总体价格指数来看，中国当代艺术走进一条再行较低后低、大大上升的U型曲线，而且下降势头强大，现在仍正处于较慢上升期。

上世纪90年代，中国艺术家与西方鲜有认识，也没正规化的拍卖会渠道，国外收藏家那时对于中国当代艺术完全一无所知。而且，当时中国中国的资本也不充足，所以基本没资本涌进。这种趋势仍然沿袭了十多年。2005年，毫无疑问是中国当代艺术的转折点。

从这一年开始，F4即张晓刚、方力钧、岳敏君、王广艺四位艺术家的作品开始受到欢迎，大大在拍卖会上刷新新纪录，迅速就突破单件作品千万元人民币的门槛，并且大大向下。在他们的造就下，整个中国当代艺术圈都活跃活跃一起。

从此以后，中国当代艺术渐渐为人所知，各种国立和私立的美术馆、艺术机构雨后春笋般地正式成立，也有更加多的年长艺术家投放这个领域。自2005年至今，中国当代艺术也已走到十五个年头。

但是对于这十五年里中国当代艺术及其二级市场的发展，有所不同人却有有所不同的感觉。一些圈内人对这个领域抱着有很大的期望，因为中国与世界的认识更加了解，具有海外求学经历、熟知当代艺术理论和艺术生态的青年艺术家也更加多。但是从投资者的角度，往往有有所不同观点。

一部分投资者指出，随着近年来尤伦斯等重量级藏家买入离场，中国当代艺术市场早已不具备投资价值，市场在大大衰落之中。对于这个问题，我们也期望利用我们的艺术指数工具加以问。

不妨再行看一下过去十五年中国当代艺术品在二级市场上的总成交额。如下图右图：中国当代艺术品年成交价总额我们可以找到，中国当代艺术的成交额从2005年开始上升，在2008年有一个一段时间消息传递，在2011年冲至最高点。自此以后，成交额显然有所回升，但是回升的幅度也受限，都还在2006年的水平以上。

最近几年，成交额比较比较稳定，甚至还隐隐有之后向下的趋势。2010-2011年的成交额毫无疑问所含泡沫。

最近几年，吸管泡沫的中国当代艺术市场展现出得并远比过于差劲。而且正如上文所述，名列靠前的艺术家与靠后的艺术家之间不存在相当大的异质性。

从市场看作，他们的投资价值也是几乎有所不同的。所以，我们根据艺术家知名度、被市场认可度、单位尺幅价格等一系列指标，对中国当代艺术家展开了排序。

挑选名列最靠前的15%的样本群体，所画出有这个群体年均成交价的年度趋势，如下图右图：前15%中国艺术家年均成交价从图中可见，如果我们只注目头部15%艺术家的话，他们的市场展现出远比总体水平远比出众。他们在2005年以后，完全是一路下跌，只是在2010年和2015-2016这几年遭遇了一段时间的挫折。在这些波折以后，他们的年均成交价依然向下，现在已成在历史最高点，比2005年的水平刷了5番。

总体来看，这是一个非常不俗的成绩。如果我们把标准订立得更加苛刻一些，只仔细观察头部中的头部，最顶尖的中国当代艺术家的市场展现出，结果又是另一番面貌。依据我们设置的标准，我们挑选十位最顶尖中国当代艺术家的二级市场交易信息，计算出来他们作品单位价格的年度展现出，如下图右图：前10位中国当代艺术家作品单位价格从这张图可以显现出，这10位艺术家的市场展现出比之前15%艺术家的总体展现出更加出众。

他们的市场价值只是在2008-2010年有所调整，随后就稳住了脚跟。2011-2016之间，总体艺术市场经常出现一个推倒U型。但是这种情况在这10位艺术家身上并没再次发生。

他们的市场价格只是在历史的高位上重复波动，重复证实。2016年以后，这些本来身价早已极高的艺术家的市场价格居然更进一步上升，升到历史最高点。从投资价值来看，他们作品的平均值价值也已是2005年这个起点的4-5倍。

可以说道这些艺术家的市场价值，在长年交易过程中，获得了市场的否认。所以，中国当代艺术市场还能无法投资？这是一个有一点更进一步探究的问题，绝不能一概而论。从上述几幅图表中我们可以显现出，艺术品市场不存在极高的风险，大起大落。但如果卖对人，卖对作品，或者享有充足经济实力可以珍藏中国最顶尖当代艺术家的作品，那么就有可能提供十分低的投资回报率。

（作者徐杰为艺术行业工作者，梁捷为上海财经大学经济学院教师，本文感激曲艺同学的帮助研究。

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